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高华证券:奇境探险

2019-10-09 17:14:43来源:励志吧0次阅读

高华证券:奇境探险 2014-10-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

后危机时期的情景假设据金融危机爆发已有7年之遥,但经济和金融状况远未回归至正常。在利率徘徊于零附近的“奇境”中,许多过去主导着市场和周期演进方式的传统关系已经断裂;历史分析的价值已经减弱。

在我们看来,未来我们面临着三条主要路径:“长期停滞”、“持续放缓”和全球新增长动力所带来的“回归正常”(推动因素包括结构性改革、美国能源革命和/或中国的消费拉动型增长)。第一个情景对债市的益处大于股市,而第二个情景对股市的益处大于债市。“回归正常”对股市非常有利,但对债市不利。

在停滞的情景假设下,债券收益率将在更长时间下行。金融股和侧重于国内业务的公司或将表现落后,尤其是在欧洲。在放缓情景下,我们预计增长和收入的稀缺性将推动回报。成长型股票可能会进一步估值重估,而收益率和股息增长前景合理的公司表现应当较好。在“回归正常”情景下,股市将最能受益,尤其是周期性股和金融股。

市场似乎正在计入停滞概率的上升,尤其在欧洲。宏观状况无需大幅改善股市即能获得合理的回报。如果像我们所预计的,增长预期企稳,则鉴于风险溢价如此之低且收益率超过了基本面应有的水平,我们认为固定收益资产可能会转而被视为“风险”资产。

我们认为从全球市场来看,持续放缓是最可能出现的情景,而欧洲市场可能出现温和的停滞。股票表现应会继续好于债券,但绝对回报要远小于2010年以来的水平。这一全球“放缓”的情景可能会在未来几年继续,且可能由于以下两个原因之一而结束:(1)利率最终开始上升导致债市泡沫破裂;(2)股票估值进一步大幅扩张(从而降低长期回报)。

尽管最近股市波动性上升,但考虑到宏观形势的稳定以及市场监管,波动性趋势可能将保持较低–波动性往往受到最近情况的影响,但也和估值相关。由于宏观形势波动性较低,市场波动性不大可能明显并持续上升,除非估值升至过高水平。

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