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诺亚财富:4月信托资金主投房地产 全年将独挑大梁

2019-10-09 13:36:51来源:励志吧0次阅读

报告摘要:

经济弱复苏面临挑战,通胀暂无忧。工业增加值同比增速从2012年12月开始持续回落,4月中国制造业PMI比3月回落0.3个百分点,3月CPI同比增长2.1%低于市场预期。

4月9日,发布《关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》。与讨论稿相比,放宽了对地方融资平台的融资规定和限制。整体来看,地方债务问题虽尚未失控但仍在积聚。

4月,在公开市场上净投放资金980亿元,为2013年以来首次。市场资金面继续保持平稳。4月大部分时间短期资金利率都处于较低水平。

受商业银行对中长期债券的需求大幅增加的影响,10年期国债收益率从4月初的3.58%降至4月底的3.48%。中长期利率继续下降的可能性不大,利率债交易性机会较小。

4月,集合产品发行数为224只,预计发行总规模为472.4亿元,平均预期年收益率为8.5%。信托产品发行规模开始回暖,但仍低于1月份水平。新发行信托产品的平均预期年收益率为8.5%,在2013年前三个月连续下降之后实现首次反弹。

4月,信托资金主要投向仍为房地产,延续年初以来状况。监管层对非标准债权融资和地方政府融资的限制将继续对信政合作产生抑制作用,2013年全年房地产信托很可能仍是主要信托品种。

一、宏观经济与固定收益市场要闻

1、经济弱复苏面临挑战,通胀暂无忧

3月的工业增加值同比增速为8.9%,从2012年12月开始持续回落(见图表1)。

图表1、工业增加值同比继续下降(%)

工业增加值同比继续下降(%)

数据来源:(,)、诺亚研究

4月,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.6%,比3月回落0.3个百分点(见图表2)。

图表2、PMI下降

PMI下降

数据来源:同花顺、诺亚研究

3月,居民消费价格指数(CPI)同比增长2.1%,低于市场预期(见图表3)。

图表3、CPI大幅下降(%)

CPI大幅下降(%)

数据来源:同花顺、诺亚研究

2、《关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》

2013年4月9日,银监会发布《关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》(下称10号文)。按照10号文,对地方融资平台发放新的贷款必须满足几个前提条件:1)现金流全覆盖;2)抵押担保符合现有规定,不存在地方政府及所属事业单位、社会团体直接或间接担保,且存量贷款已在抵押担保、贷款期模、还款方式等方面整改合格;3)融资平台存量贷款中需要财政偿还的部分已纳入地方财政预算管理,并已落实预算资金来源;4)借款人为本地融资平台;5)资产负债率低于80%;6)符合《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》文件有关要求。

与3月份的讨论稿对比可以看出,讨论稿显然表明地方融资平台存在较大债务风险,而考虑到经济复苏不及预期,增长动力减弱,为了防止对地方债务紧缩过度可能导致债务风险爆发,10号文放宽了对地方融资平台的融资规定和限制。

2010年6月国务院下发《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》之后,银监会多次发文对融资平台贷款进行台帐调查统计并提示风险。

我们认为,整体来看,地方债务问题虽尚未失控但仍在积聚。地方融资平台风险越往下越大,也就是说区县级债务风险较大。与其他层级政府相比,区县级政府拥有最少的国有资产,除土地之外的收入来源较少,面临的偿债风险较大。尤其是存量债务及担保(直接与间接)规模较大、土地出让收入在财政收入中占比较大的地区。地方政府债务规模可信的推测是2012年底为16万亿左右,占GDP的30%。其中,县级政府债务占比普遍预计在10%-20%。

二、资金面与货币市场

4月,央行在公开市场上投放资金3330亿元,回笼资金2350亿元,净投放资金980亿元,为2013年以来首次单月净投放(见图表4)。

图表4、央行公开市场操作(亿元)

央行公开市场操作(亿元)

数据来源:同花顺、诺亚研究

在央行连续三个月减少资金回笼的同时,新增外汇占款也连续四个月为正,且明显高于2012年同期水平(见图表5)。

图表5、外汇占款大幅增长(亿元)

外汇占款大幅增长(亿元)

考虑到新增外汇占款规模逐渐下降,而公开市场净回笼资金规模逐渐减少,市场资金面继续保持平稳。受此影响,除4月底短期资金利率大幅攀升外,其余大部分时间短期资金利率都处于较低水平(见图表6)。

图表6、短期市场利率(%)

短期市场利率(%)

、于4月23号进行了2013年中央国库现金管理商业银行定期存款(一期)的招投标。本期操作量400亿元,期限6个月(182天),起息日为2013年4月23日,到期日为2013年10月22日(遇节假日顺延),中标利率为4.5%,处于2011年以来接近最低的水平。上一次6个月期的招投标是2012年11月22日,中标利率为4.8%。此次相当于增加了市场上400亿元的流动性。

商业银行定期存款模式是国库现金管理两种方式之一(另一种为买回国债)。国库现金管理的目的是实现国库现金余额最小化和投资收益最大化。对财政部来说,通过定期存款模式可以增加投放资金的通道,提高现金的使用效率;对央行来说,可以增加资金的收益。

三、债券市场

尽管受债市稽查风暴的影响,机构投资者纷纷去杠杆,但这种影响主要体现在信用债方面。而受商业银行对中长期债券的需求大幅增加的影响,10年期国债收益率从4月初的3.58%降至4月底的3.48%,国债利差也从0.9%降至0.7%(见图表7)。

中债网数据显示,3月商业银行的债券仓位增加的幅度较大,尤其增配了政策性金融债、中票和商业银行债。并且商业银行已经连续两个月增持政策债和中票。而8号文的影响进一步刺激了4月份利率债的需求。

图表7、中长期国债收益率大幅下降

中长期国债收益率大幅下降

数据来源:同花顺、诺亚研究

此轮债券收益率的暴跌除与资金面平稳、流动性较为充裕以及债券需求上升等因素有关外,还与通胀预期下降有关。效应表明,预期通货膨胀率的下降会引起利率的下降。

中长期国债收益率的走势出乎我们的预期。但经济仍处于弱复苏状态,且通胀预期不会进一步明显下跌,中长期利率继续下降的可能性不大,利率债交易性机会较小。

四、信托市场

1、信托产品发行规模回暖,收益率反弹

4月,集合信托产品发行数为224只,预计发行总规模为472.4亿元,平均预期年收益率为8.5%。信托产品发行规模开始回暖,但仍低于1月份水平。新发行信托产品的平均预期年收益率为8.5%,在2013年前三个月连续下降之后实现首次反弹(见图表8)。

在8号文、463号文等新规对银信合作和信政合作等业务的抑制下,信托产品发行遭遇寒流,我们预计,信托产品平均预期收益率虽已结束2012年开始的下降走势,但短期内在8.5%左右低位震荡的可能性较大。从近两年来看,8.5%是信托产品平均收益率中枢值的底部。

图表8、信托产品发行情况

信托产品发行情况

数据来源:财汇,诺亚研究

图表9、部分新发行信托产品基本信息

部分新发行信托产品基本信息

数据来源:财汇,诺亚研究

2、银信合作、信政合作受抑制,房地产信托独挑大梁

2013年初以来,房地产领域始终是信托资金主要投资方向。4月,房地产信托占比为33%,超过金融(22%)和基础设施(21%)(见图表10)。房地产贷款快速增长的趋势同样体现在银行信贷方面。据央行数据,2013年3月末人民币房地产贷款余额12.98万亿元,同比增长16.4%,增速比上年末高3.6个百分点;1季度增加7103亿元,同比多增4667亿元,增量占同期各项贷款增量的27%。新一届决策层对地方政府债务问题比较关注,对非标准债权融资和地方政府融资的限制将继续对信政合作产生抑制作用,2013年全年房地产信托很可能仍是主要信托品种。

图表10、信托资金投资领域

信托资金投资领域

数据来源:财汇,诺亚研究

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